《红周刊》特约作者成都 张昌华

 

　　12月9日国务院常务会议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定（草案）》，明确在决定施行之日起两年内通过授权方式，对沪深交易所股票公开发行实施注册制。注册制渐行渐近，引发市场投资者广泛热议，有人认为注册制是市场走向成熟的重要标志，也有人视注册制为洪水猛兽。笔者认为新股发行实行注册制改革，短期有阵痛，长远是利好。只要方法正确，完全能够实现新股发行向注册制改革的平稳过渡、促进规范市场秩序、促进市场健康发展、正确发挥资本市场优化资源配置助推实体经济发展促进经济结构转型升级的重要作用。为此，笔者建议如下：

 

　　1，完善多层次的资本市场体系。现在从表面上看，多层次的资本市场框架已经形成，但存在混淆错位的情况，新三板虽然发展较快，但其毕竟是股权转让系统，并不能解决中小企业及时融资加快发展的问题。应当借此次IPO重启之机，对多层次资本市场体系进行规范完善：一是中小板和主板实行的是相同的上市标准，应统一规范为主板，沪深两市都可安排上市；二是创业板、中小板改革上市条件，降低上市准入财务标准或设立专门层次，使之真正成为创新型、成长型中小企业的上市平台；三是在沪市开设战略新兴产业板；四是完善新三板和开设“科创板”，使之成为主板、中小板、创业板、战略新兴板的“蓄水池”和“过滤缸”。这样，既完善了多层次的市场体系，又有利于沪深两市上市资源相对平衡公平竞争。

 

　　2，进一步改革新股发行的定价机制。定价问题是IPO的核心和关键。推进新股发行注册制改革应分准备、过渡、正式实施三个阶段推进。目前建议以净资产值为依据的定价原则。现在不少银行股、钢铁股，股价在净资产值附近甚至更低。建议盈利能力一般的企业就以净资产值为依据定价发行，盈利能力真实高于同行业平均水平的可以适当溢价发行，真正高科技、高成长、高风险的企业高溢价必须进行更严格的监督，实行真正意义上的全流通发行。实现在公平原则指导下的向注册制改革的平稳过渡，把好新股“入口”的成本基本公平关，至于二级市场投资者以什么价格买和卖，监管层只要加强监督查处市场操纵就行了，没必要管得过多过细。

 

　　3，严格监督上市企业的融资规模和发行费用。一般企业的项目融资规模不得超过企业上一会计年度的净资产总额，防止上市公司特别是大型企业的“狮子大开口”圈钱，浪费宝贵的金融资源。并且根据市场情况对每年融资总额提前发布公告，监管层要控制好IPO每年的融资总规模，避免因市场大扩容而对投资者造成心理压力以及对市场的资金压力，使新股发行稳定有序。由于相当一段时间内依附于行政审批的巨大利益导致公关代价高昂，IPO发行费用畸高的问题相当突出，以12月9日上市的新股凯龙股份(80.49, 7.32, 10.00%)为例，发行费用7572.35万、发行总市值59855.16万，发行费用占发行总市值的12.65%，平均每股发行费用约3.63元。建议监管部门出台规范IPO发行费用收取的指导性意见，防止寻租腐败，维护投资者权益。

 

　　4，提高广大中小投资者的新股申购中签率。可以考虑：一是市值的计算应当以真正从二级市场买入的股票作为市值计算的依据，以前本身获利巨大的大小非、大小限的股票不计算市值不参与申购；二是是适当降低新股中签股数，沪市中签股数从1000股调整为500股，深市从500股调整为200股；三是既设定单个账户的申购上限又设定单个账户的中签上限，沪市中签不超过2签，深市不超过5签，提高中小投资者的中签率。